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_债市惊魂48小时 交易员不惜代价借钱

2017-11-20 12:47

12月16日,债市迎来反弹,这让紧张了两天的债券交易员赵茹(化名)稍微松了一口气。在过去两天里,债市暴跌,国债期货更是自上市以来首次跌停。由于债市资金紧张,赵茹所在的公司为了防止债券回购违约,开始不计成本地借款;由于结构化债券信托净值大幅回落,为了防止爆仓,某信托公司证券业务负责人频频向私募投顾发出预警,商议对策。 上述种种,正是刚刚过去的12月14、15日债市惊魂的一个缩影。

“不惜代价借钱”

“一开始我不敢借这么贵的钱,但眼看着价格还在一步步往上涨,再不借就会更贵。”12月15日晚,刚刚加完班的债券交易员赵茹满是无奈与焦虑:“可再贵还得到处借”。

赵茹供职于一家资管机构的固收部门,主要负责资金拆借。业内人士介绍,债券交易中会普遍加杠杆,其中以债券回购为代表的场内杠杆为主流。在这一业务中,正 回购方融入资金购买债券,是加杠杆主体,承担债市风险与收益;虽然逆回购方为债市提供资金,但获得的是固定收益且期限较短(一般不超过3个月)。由于期限 短,所以对于债券交易机构而言,头寸管理颇为重要,这就要求交易员频繁借入资金以“借新还旧”,否则就会造成违约,甚至引发连锁反应。

近 期,资金面骤紧导致机构借出资金的意愿大大下降,使得赵茹的工作难上加难。赵茹说:“特别是到了12月14日,钱一下子变得更紧张了。”另一位债券交易员 坦言:“公司之前预料到近期资金价格会上涨,领导在周一的会议上已经要求准备借入期限长一点的资金,但还没准备完,14日资金一下子就紧张了,完全出乎大 家意料。”

至12月15日,市场资金的紧张情况更为严峻。从早上交易开始,赵茹就在各种交易群里借钱,但情况糟糕透顶,一个群里的机构基 本都是想借入,很少有借出。她说:“早上刚开始交易时,还有同行借到隔夜利率2.7%左右的资金,但这只是少数。后来,只要有一家机构愿意借出,大家就开 始哄抢,所以价格越来越高,到了中午竟然涨到近8%。”

快速上涨的资金价格让赵茹感觉“压力山大”——如果按这个价格借,成本可能大于收 益;如果不借,就很有可能导致债券回购违约。而近期债券市场已经有机构违约的传闻。事实上,债券交易的圈子不大,一旦违约就恐难在圈内立足。最后,赵茹的 领导拍板:“不要管价格,不要管期限,只要能借到就行。”

当日下午,尽管资金价格有所回落,但仍高达6.5%左右。即便资金价格如此之 高,到了四点半接近收盘时,还是有很多机构没有借到钱——这就意味着他们有可能违约。最终,在领导“不惜代价借钱”的指示下,赵茹完成了当天的任务。不 过,在加班核查账户后,她又为第二天如何借钱而发愁。她苦笑到:“没有经历过2013年的‘钱荒’,但经历过这次也算长了见识。”

 信托连发预警防爆仓

这几天,某信托公司证券业务负责人王强(化名)过得不轻松。与股市类似,债市杠杆也分为“场内杠杆”与“场外杠杆”两部分。其中,场外杠杆主要是投资于债 市的各类结构化产品,其中就包括结构化信托。在结构化产品中,优先级资金通常来自银行,享受固定收益,劣后级则是私募等机构,承担债市风险与收益。优先、 劣后的杠杆比例最高可达9:1,双方协商确定预警线、平仓线。

在债市暴跌的12月14日,王强公司旗下的一些结构化债券信托产品净值出现 大幅下滑。为防止上演去年“股灾”中的爆仓风险,当天王强一直与相关私募投顾联系,频频发出预警,协商处置办法。12月15日,债市继续暴跌,上述结构化 债券信托产品中有好几个已经将今年的利润全部回吐,这让王强直言“太惨了”。

王强观察发现,11月本轮债市开始调整不久,在其公司的结构 化信托产品中,就有一些开始降久期、降杠杆,因此在这两天的暴跌中虽有损失,但幅度不大。整体而言,其公司的结构化信托产品目前并未出现爆仓的情形。但他 最担心的是,如果债市继续调整,到2017年1月,就不排除有产品爆仓的可能性。

他坦言,在暴跌环境中,处置结构化债券信托风险的难度要高于结构化股票信托。他说,去年“股灾”市场出现无量下跌,导致结构化信托平仓困难,而在债市中,特别是结构化私募偏好的信用债,更容易丧失流动性。一旦出现这类问题,几乎没有什么好的处置办法。

 私募“老司机”借机套利

12月15日暴跌后,一位债券大佬在微信朋友圈中感慨:中债总回报指数转负,这是一个载入史册的债券行业亏损年。

事实上,在近期的债市调整中,不少固收产品净值下滑严重。特别是在今年“资产荒”背景下,持续几年的债券牛市让一些机构为了获取高收益加大债券杠杆比例,甚至通过大力配置20年、30年的金融债提高久期,终在市场的调整中损失惨重。

值得关注的是,在市场波动中,有些债券投资“老司机”提早抽身。中国证券报记者了解到,今年9月,某知名固收私募判断债市面临调整风险,因此逐步降低久 期。10月初楼市新政推出后,一批资金涌入债市,该私募借助此次机会进一步降低了久期和杠杆。几乎与此同时,为了对冲债券现货风险,这家私募开出国债期货 空单。经过一系列操作,这家私募在近期的债市调整中,相关固收产品净值回撤不大。另据业内人士透露,同样是在9月,还有多家以固收见长的私募基金开始看空 债市,逐步缩短久期,撤销杠杆。

此外,近期债市调整引发国债期货下跌,也让一些私募抓住套利机会。某量化对冲私募负责人透露,两周之前, 其公司捕捉到10年期国债期货有向下趋势的信号,便开出该品种期货空单;同时考虑到做空尚有一定风险,又做多了5年期国债期货。通过这一策略,该私募在这 两周赚取了近3%的收益率。

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发布时间:2017-11-20 12:47

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